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第一上海发布研报指，特斯拉(TSLA)2022年交付量同比增长40%至131万台；产量同比增长47%至137万台。Q4总收入为243.18亿美元，同比增长37%，高于市场预期。汽车业务收入为213.07亿美元；发电与储能业务收入为13.1亿美元，储能系统部署为2,500 MWh，达到历史最高水平。运营利润率为16.0%；净利润为125.56亿美元，高于市场预期。

该行指，预计未来三年公司交付量为188.5万/247.4万/349.1万台，收入预测为1,101.5亿/1,580.7亿/2,308.6亿美元。采用DCF估值（WACC 13%，永续增长率3%），求得合理股价应为310.00美元(此前为433美元)，比当前股价高出86%，买入评级。

该行提到，GAAP汽车业务毛利率为25.9%。剔除ZEV Credit贡献的4.67亿美元后，汽车业务毛利率为24.3%，同比下降4.9个百分点，主要由于：1）降价影响，多年来ASP一直处于下降趋势，2022年由于原材料成本上涨拉动售价上涨，但是长期提升电动车的可负担能力是百万辆级汽车生产商的必要条件；2）锂价等原材料价格仍然维持高位，导致原材料成本同比上涨，车均成本环比基本持平；3）柏林和德州工厂仍处于爬坡期，短期对于Model Y的毛利率产生负面影响；4）汇兑产生约3亿美元的负面影响；5）交付结构中Model Y占比进一步增加。

（责任编辑：王治强 HF013）

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